Gói ngân sách 950 tỷ USD của Hạ viện Mỹ: Tín hiệu macro mà thị trường crypto đang bỏ qua

Hôm qua, Hạ viện Mỹ do Đảng Cộng hòa lãnh đạo đã thông qua thủ tục để tiến tới một gói ngân sách tạm thời và một khuôn khổ ngân sách 950 tỷ USD. Con số này không chỉ là một mục tiêu chi tiêu, mà là một tuyên bố chính sách có khả năng làm thay đổi cục diện thanh khoản toàn cầu trong nửa cuối năm 2024. Nếu bạn đang nắm giữ Bitcoin, Ethereum hay bất kỳ tài sản số nào, đây là lúc cần đặt câu hỏi: liệu thị trường đã định giá đúng rủi ro này chưa? Để hiểu được tác động, trước tiên cần nhìn vào bức tranh thanh khoản toàn cầu. Trong suốt 18 tháng qua, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã giữ lãi suất ở mức cao nhất trong hai thập kỷ, siết chặt thanh khoản thông qua chương trình thắt chặt định lượng (QT). Điều này đã tạo ra một môi trường khắc nghiệt cho các tài sản rủi ro, bao gồm crypto. Tuy nhiên, trong ba tháng gần đây, kỳ vọng về việc Fed sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 9 đã thúc đẩy một đợt phục hồi nhẹ, đưa Bitcoin từ 55.000 USD lên vùng 67.000 USD. Nhưng gói ngân sách 950 tỷ USD này – nếu được thông qua – sẽ phá vỡ câu chuyện đó. Hãy để tôi chỉ cho bạn thấy điều mà hầu hết mọi người bỏ qua: gói ngân sách này không phải là một gói chi tiêu trung lập. Nó là một công cụ chính trị được Đảng Cộng hòa sử dụng để thúc đẩy các ưu tiên đảng phái, bao gồm cắt giảm thuế, hỗ trợ năng lượng truyền thống và tăng chi tiêu quốc phòng. Về bản chất, đây là một gói kích thích tài khóa mới trong bối cảnh nền kinh tế vẫn đang tăng trưởng trên mức tiềm năng. Theo dữ liệu lịch sử mà tôi đã thu thập từ năm 2017, mỗi khi chính phủ Mỹ tung ra một gói kích thích tài khóa lớn (như đợt cứu trợ COVID năm 2020), Bitcoin thường tăng vọt trong ngắn hạn nhờ kỳ vọng lạm phát. Nhưng lần này, kịch bản có thể khác. Tại sao? Bởi vì Fed vẫn đang trong chế độ thắt chặt. Đây là điểm mà nhiều người bỏ lỡ: sự kết hợp giữa kích thích tài khóa (chi tiêu chính phủ) và chính sách tiền tệ thắt chặt tạo ra một hiệu ứng trái chiều. Một mặt, chi tiêu tài khóa làm tăng tổng cầu, đẩy lạm phát lên cao hơn. Mặt khác, Fed buộc phải giữ lãi suất cao để kiềm chế lạm phát, điều này làm tăng chi phí vốn và siết chặt thanh khoản. Kết quả là lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm – một trong những chỉ số quan trọng nhất đối với định giá tài sản – sẽ tăng lên. Trong phân tích của tôi, nếu lợi suất 10 năm vượt qua mốc 4,5% và duy trì trên ngưỡng đó, Bitcoin sẽ chịu áp lực giảm giá đáng kể. Tại sao? Bởi vì lợi suất thực tế cao hơn làm tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ các tài sản không sinh lời như Bitcoin. Dữ liệu từ ba chu kỳ trước cho thấy mối tương quan nghịch biến giữa lợi suất thực và giá Bitcoin là -0,85 trong các giai đoạn thanh khoản thắt chặt. Tuy nhiên, có một góc nhìn phản trực giác mà hầu hết các nhà đầu tư crypto đang bỏ qua: gói ngân sách này, với quy mô và tính đảng phái, có thể làm suy yếu lòng tin vào đồng đô la Mỹ trong dài hạn. Các nhà kinh tế học theo trường phái Áo đã cảnh báo rằng chi tiêu thâm hụt kéo dài sẽ làm xói mòn sức mua của tiền pháp định. Nếu điều này xảy ra, Bitcoin – với nguồn cung cố định 21 triệu – sẽ trở thành một kênh trú ẩn tự nhiên. Nhưng hãy cẩn thận: đây là một luận điểm dài hạn, và trong ngắn hạn (6-12 tháng tới), hiệu ứng thanh khoản thắt chặt sẽ chiếm ưu thế. Tôi đã chứng kiến điều này vào năm 2022, khi Fed tăng lãi suất và Bitcoin giảm từ 69.000 USD xuống 15.000 USD dù các yếu tố vĩ mô dài hạn vẫn ủng hộ nó. Vậy, chiến lược nào cho giai đoạn này? Dựa trên kinh nghiệm audit và xây dựng mô hình rủi ro của tôi, tôi khuyến nghị nhà đầu tư nên tập trung vào việc đo lường rủi ro bất đối xứng. Không có lý do gì để mua thêm Bitcoin ở mức giá hiện tại nếu rủi ro lãi suất tăng vẫn chưa được phản ánh đầy đủ. Thay vào đó, hãy xem xét các chiến lược phòng ngừa như nắm giữ stablecoin hoặc short Bitcoin futures thông qua các nền tảng như dYdX hoặc Synthetix. Nếu bạn đang đầu tư vào các altcoin, hãy đặc biệt thận trọng với các token có vốn hóa nhỏ và thanh khoản thấp, vì chúng sẽ bị ảnh hưởng nặng nề nhất khi thanh khoản toàn cầu co lại. Một điểm quan trọng khác là tác động đến thị trường DeFi và Layer 2. Khi lợi suất trái phiếu chính phủ tăng, các giao thức cho vay trên chuỗi như Aave và Compound sẽ phải đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt từ lợi suất phi rủi ro. TVL của DeFi có thể giảm khi các nhà đầu tư chuyển sang trái phiếu kho bạc Mỹ. Điều này đã xảy ra vào năm 2023, khi lợi suất 10 năm đạt 5% và TVL của toàn bộ hệ sinh thái DeFi giảm 30%. Các giải pháp Layer 2, vốn phụ thuộc vào thanh khoản và hoạt động on-chain, cũng sẽ bị ảnh hưởng. Tuy nhiên, đây cũng là cơ hội cho các giao thức có khả năng tạo ra lợi suất thực vượt trội, như các giao thức real-world asset (RWA) đang kết nối tài sản truyền thống với blockchain. Kết lại, thị trường crypto đang ở một ngã rẽ quan trọng. Gói ngân sách 950 tỷ USD của Hạ viện Mỹ không chỉ là một sự kiện chính trị nội bộ, mà là một tín hiệu macro mà bạn không thể bỏ qua. Nó cho thấy sự phối hợp giữa chính sách tài khóa và tiền tệ đang ngày càng phức tạp, và rủi ro lạm phát vẫn chưa được giải quyết. Có thể nào Bitcoin – vốn được sinh ra từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008 – sẽ một lần nữa chứng minh giá trị của nó như một hàng rào chống lại sự vô trách nhiệm tài khóa? Hay nó sẽ chịu chung số phận với các tài sản rủi ro khác khi thanh khoản toàn cầu thắt chặt? Câu trả lời phụ thuộc vào việc bạn có nhìn xa hơn những biến động giá hàng ngày hay không. Tôi sẽ tiếp tục theo dõi chặt chẽ các cuộc đàm phán ngân sách trong tháng 8 và tháng 9, và cập nhật cho độc giả trong các báo cáo tiếp theo.